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来源：金
在“颜值经济”的带动下，近年来，中国化妆品市场年均增长率达到10%以上。目前，注册，有7万多家注册化妆品企业，其中有5000多家企业拥有生产许可证。90%以上的企业采用委托方式组织生产，75%以上的产品为委托产品。
但深圳仙迪化妆品有限公司(以下简称“仙迪股份”)的采购也是外包的。事实上，其合作的外包厂商因产品质量问题频频“踩雷”，其子公司因生产未经批准的特殊用途化妆品被处罚过两次，产品质量管控可能成为“摆设”。
不仅如此，在先帝股份营收和净利润增速放缓、毛利率变化趋势与同业不同的情况下，其R & ampd费用率不到2%，不如同行。而且先迪股份的核心技术可能具有可替代性，旗下主要品牌的品牌理念可能遭遇“强敌”。仙蒂股份未来如何提升核心竞争力？
2019年，先迪股份营收和净利润增速放缓。
招股书显示，2017-2019年和2020年1-9月，先迪股份营业收入分别为49万元、69万元、7.4万元和41万元，净利润分别为5万元、8万元、11万元和6万元。
据《金证研》沪深首创集团测算，2018-2019年，先迪股份营业收入同比分别增长%和7.64%，净利润同比分别增长61.35%和39.55%。
值得注意的是，仙蒂旗下的三大品牌中，有两个品牌的表现并不亮眼。
招股书显示，先帝的三大品牌分别是“易贝诗”、“国本”、“石婷路亚”。2019年，三大品牌的销售收入分别占鲜迪股份主营业务收入的51.41%、39.76%和8.28%。
招股书显示，2017-2019年和2020年1-6月，“国本”品牌销售收入分别为24172.35万元、29588.15万元、29679.87万元和11914.15万元，2018-2019年同比增速为2018年。
2017-2019年和2020年1-6月，“石婷路亚”品牌销售收入分别为878.56万元、6810.12万元、6177.72万元和1711.34万元，同比增长率分别为675.15%和-2019。
很显然，2019年，除了“易贝仕”品牌，先迪股份“国本”和“石婷路亚”的业绩都不“牛逼”。其中，“国本”品牌收入增速放缓，“石婷路亚”品牌收入出现负增长。
另一方面，同行业可比公司中仙迪股份的选取存在偏差，其主营业务毛利率的变化趋势与同业不同。
招股书显示，2017-2019年和2020年1-6月，先迪主营业务毛利率分别为53.71%、57.82%、58.49%和54.72%。
同期仙迪公司可比公司珀莱雅化妆品有限公司(以下简称“珀莱雅”)主营业务毛利率分别为61.71%、64.09%、64.05%、59.99%；广东丸美生物科技股份有限公司(以下简称丸美)主营业务毛利率分别为68.27%、68.36%、68.16%、67.56%；上海家化联合有限公司(以下简称“上海家化”)主营业务毛利率分别为64.93%、62.82%、61.87%、61.85%。
除上述三家同行业可比公司外，先帝还将方腊家化股份有限公司(以下简称“方腊家化”)和陈明保健品股份有限公司(以下简称“陈明健康”)列为同行业可比上市公司。
但事实上，方腊家化和陈明健康业务收入的最重要来源并不是来自护肤品。
根据方腊家化2019年年报，产品方面，方腊家化的营业收入主要以洗护用品为主，包括洗发水和护发素。2019年，方腊家化营业收入9.65亿元，仅洗护用品营业收入就达8.51亿
根据陈明健康2019年年报，陈明健康从事保健品研发、生产和销售。其主要产品包括洗发水、护发素、沐浴露、啫喱水和护肤品等。其旗舰品牌“蒂华秀”和“王美”都是针对头发和头皮的保健。
也就是说，方腊家化和陈明健康的营业收入主要来自洗护用品，而仙蒂股份的收入主要来自护肤品。那么，先迪股份将方腊家化和陈明健康列为同行业可比公司是否合理？
需要指出的是，招股书显示，仙迪股份选取的5家同行业可比公司中，方腊家化和陈明健康的主营业务毛利率均低于其他3家以护肤品为主的同行业可比公司。
If 《金证研》沪深首创集团以珀莱雅、丸美、上海家化作为与先帝同行业的可比公司。2017-2019年和2020年1-6月，上述三家可比公司同行业主营业务平均毛利率分别为64.97%、65.09%、64.69%和63.13%；同期，珀莱雅、丸美、上海家化、方腊家化、陈明健康等同行业可比公司主营业务平均毛利率分别为58.52%、58.71%、57.58%、55.56%，均低于同行业三家可比公司。
也就是说，先迪股份不仅净营收增速放缓，主营业务毛利率也低于行业平均水平。同时，其对同行业可比公司的选择可能存在偏差。以及上述三家同行业可比公司的所有者
营业务毛利率在2019年均有所下滑，而仙迪股份的主营业务毛利率在2019年出现了上升。在化妆品行业中，存在着较高的品牌壁垒，消费者更倾向于选择品牌知名度高、质量良好和享有美誉的化妆品产品。仙迪股份以化妆品的技术研发为其发展的一个重要支撑板块，但其研发费用率却常年低于同行。
据招股书，2017-2019年及2020年1-6月，仙迪股份研发费用分别为696.87万元、1,496.35万元、1,380.69万元、459.45万元，研发费用率分别为1.4%、2.16%、1.85%、1.58%。
在上文提及的选取同行业可比公司时，仙迪股份选取的5家公司中，有2家公司公司主营业务来源非护肤品产品，以下在对比同行时，则应对比珀莱雅、丸美股份、上海家化这3家同行可比公司的数据。
2017-2019年及2020年1-6月，珀莱雅的研发费用率分别为2.29%、2.17%、2.39%、2.3%；丸美股份的研发费用率分别为2.09%、2.15%、2.49%、2.99%；上海家化的研发费用率分别为2.36%、2.09%、2.27%、1.88%。
经《金证研》沪深资本组统计，2017-2019年及2020年1-6月，上述三家同行业可比公司的研发费用率均值分别为2.25%、2.14%、2.38%、2.39%。
可以看出，2017-2019年，仙迪股份上述3家同行业可比公司的研发费用率均在2%以上，并且2018-2019年，其同行业可比公司研发费用率均呈上升趋势。而仙迪股份研发费用率不仅低于同行，且有所下滑。
据国家知识产权局数据，截至2020年12月8日，仙迪股份共有6项发明专利、1项实用新型专利和24项外观设计专利。
据国家知识产权局数据，珀莱雅拥有66项发明专利、17项实用新型专利；丸美股份拥有42项发明专利、4项实用新型专利；上海家化拥有76项发明专利、19项实用新型专利。
显然，无论是发明专利还是实用新型专利，仙迪股份在数量上均不及同行业可比公司。加之研发费用率低于同行均值，仙迪股份或“打脸”其“以化妆品的技术研发为公司发展的一个重要支撑板块”的说法。
企业的营销观念贯穿于营销活动的全过程，并制约着企业的营销目标和原则，是实现营销目标的基本策略和手段。独特的市场营销理念可影响企业营销活动的成效，而被仙迪股份比喻成“专属灵魂”的产品成分，或并不“独特”。
需要指出的是，“伊贝诗”品牌作为仙迪股份的主要品牌之一，其营销理念或与珀莱雅旗下品牌“撞车”。
据招股书，“伊贝诗”是仙迪股份旗下主要经营的品牌之一，“伊贝诗”品牌秉持“海洋科技、纯净护肤”的品牌理念，提供来自深海植物天然纯净的护肤体验。
而“海洋科技”是仙迪股份同行业可比公司珀莱雅旗下“珀莱雅”品牌的核心概念。
据招股书及珀莱雅2019年年报，珀莱雅创立于2006年，并于2017年在上交所上市。“珀莱雅”品牌定位于海洋科技护肤，专注于海洋护肤研究。
而问题并未结束。“伊贝诗”和“珀莱雅”不仅在品牌理念上都主打“海洋科技”，其宣传的科技成分也都是来自深海的藻类植物。
据伊贝诗官网，“伊贝诗”品牌于2007年创立，核心成分是从深海的海藻中提取的“纯萃藻能Algaegen-AgnTM”。
据珀莱雅官网，“珀莱雅”品牌的海洋成分来源于各种藻类，包括大西洋红藻、紫球藻、黄金海藻等。
不仅科技成分来自藻类，仙迪股份与珀莱雅的核心技术或存在“雷同”之处，均包括软毛松藻提取物。
招股书，“软毛松藻提取物在化妆品中的应用研究”是仙迪股份的核心技术之一。该核心技术内容为“软毛松藻提取物富含多糖成分，与富含矿物质的济州熔岩海水特定最优比例复配组合，研发制得短期兼长期保湿效果协同的产品”，技术阶段为批量生产。
且招股书显示，仙迪股份的发明专利分别为“抗氧化剂及其制备方法与应用”、抗氧化添加剂及其制备方法、“含有澳洲坚果油的化妆品组合物及其制备方法”、“含有西红柿果实提取物的化妆品组合物及其制方法”、“一种用于缓解皮肤刺激的组合物及其制备方法”、“制备茴香或绿茶提取物的方法及其应用的化妆惠润洗发水怎么样品组合物”、“一种含有枇杷籽提取物防肌肤老化的化妆品”、“芦荟护肤霜”。招股书并未提及上述核心技术“软毛松藻提取物在化妆品中的应用研究”对应的专利情况，而仙迪股份是否为其核心技术申请发明专利？尚未可知。
据珀莱雅招股书，“一种保湿组合物颗粒及其制备方法”是珀莱雅的核心技术之一，该技术的内容为“同时负载软毛松藻提取物、草绿盐角草提取物、吾肯氏壶藻提取物、滨海剌芹愈伤组织提取物，实现肌肤的长效和深层保湿”，技术阶段为批量生产。同时，珀莱雅的发明专利中，存在一项与其核心技术同名的“一种保湿组合物颗粒及其制备方法”发明专利。
由于“伊贝诗”品牌核心成分是从深海的海藻中提取的，“珀莱雅”品牌的海洋成分来源于各种藻类，且上述两项核心技术均涉及运用包含深海藻类提取物来达到保湿皮肤的功效，即“伊贝诗”产品的核心技术或包含“软毛松藻提取物在化妆品中的应用研究”。“珀莱雅”生产的产品核心技术或包括“一种保湿组合物颗粒及其制备方法”。
也就是说，在珀莱雅“一种保湿组合物颗粒及其制备方法”已经申请了发明专利的前提下，仙迪股份招股书并未提及核心技术“软毛松藻提取物在化妆品中的应用研究”发明专利的申请情况，在双方均批量生产的情况下，珀莱雅核心技术“一种保湿组合物颗粒及其制备方法”或率先申请了发明专利，且这两种核心技术均涉及运用包含深海藻类提取物来达到保湿皮肤的功效。即珀莱雅的核心技术之一“软毛松藻提取物在化妆品中的应用研究”，是否具备可替代性？或该“打上问号”。
不仅如此，对于同类功效、同系列产品，仙迪股份旗下品牌“伊贝诗”的价格低于“珀莱雅”品牌。
以爽肤水为例，据珀莱雅官方旗舰店（天猫）数据，珀莱雅“弹润芯肌活力水”【紧致弹润】活力水版本（以下简称“珀莱雅活力水”），在活动期间售价149元，容量150ml，每毫升0.99元。
据伊贝诗旗舰店（天猫）显示，伊贝诗“深海凝萃弹润醒肤液”新凝萃保湿水（清润型）版本（以下简称“伊贝诗保湿水”），活动期间售价110元，容量130ml，每毫升售价0.85元。
且珀莱雅活力水和伊贝诗保湿水，两者都是属于非特殊化妆品品类下的爽肤水系列，均包含“补水、保湿”功效。
据招股书，2017-2019年，“伊贝诗”品牌的销售额分别是2.46亿元、3.28亿元、3.84亿元，2018-2019年分别同比增长33.33%、16.94%。
据珀莱雅2018-2019年年报，2017-2019年，“珀莱雅”品牌的销售额分别为15.82亿元、20.94亿元、26.56亿元，2018-2019年分别同比增长32.38%、26.81%。
可见，无论是营收规模，还是销售额增速，“伊贝诗”品牌均不及“珀莱雅”品牌。
据招股书援引自Euromonitor数据，2019年，仙迪股份市场占有率位列国内护肤品企业第15位，而珀莱雅市场占有率位列国内护肤品企业第6位。
由上述情形或表明，“伊贝诗”品牌与“珀莱雅”品牌的产品均以深海藻类提取物为核心成分，并以“海洋科技”为品牌理念。但从营收规模和营收增速来看，仙迪股份的“伊贝诗”品牌皆不及“珀莱雅”品牌。且在其核心技术或具备可替代性、仙迪股份核心技术已取得发明专利的情形之下，仙迪股份未来如何提升核心竞争力以提升其市场占有率？不得而知。
一个单位自己独立完成制造加工任务有困难，或者达到相同质量要求所需费用更高，为了确保任务按时完成及降低成本，会将部分产品的生产委托给外地或外单位，但其中产品质量的不确定因素也会随之增加。
而仙迪股份或同样存在与“问题”外协厂商合作的隐患。
作为仙迪股份的外协加工商之一，科丝美诗（广州）化妆品有限公司（以下简称“科丝美诗”）因产品质量管理及生产管理方面违规，在飞行检查中被通报。
据招股书，2017-2018年，科丝美诗均系仙迪股份的第三大外协厂商，加工产品为其他类，科丝美诗对其的采购金额分别为250.92万元、317.24万元。
据国家药品监督管理局公开信息，2020年1月17日，科丝美诗在国家药监局的飞行检查中被通报。科丝美诗因在质量管理方面存在未按要求对防晒剂含量进行检测、在物料与产品方面存在未按要求储存原料、在生产管理方面存在未按生产工艺进行配制等问题，不符合《化妆品生产许可检查要点》的有关规定，被广东药监局责令限期整改。
值得一提的是，虽然科丝美诗并不在仙迪股份2019年前五大供应商名单内，但事实上，仙迪股份与科丝美诗仍保持着合作关系。
据国家药品监督管理局国产非特殊用途化妆品备案网公开信息，仙迪股份子公司深圳市伊贝诗化妆品有限公司（以下简称“深圳伊贝诗”）生产的“伊贝诗海黄金漾光深润金沙冻膜”和“伊贝诗海藻肌底保湿睡眠面膜”，实际生产企业系科丝美诗。其中，“伊贝诗海黄金漾光深润金沙冻膜”中，于2020年11月3日对科丝美诗进行了备案后检查；“伊贝诗海藻肌底保湿睡眠面膜”中，于2020年6月30日对科丝美诗进行了备案后检查。
也就是说，在科丝美诗被药监局通报之后，仙迪股份或仍与其保持着合作。
除科丝美诗外，仙迪股份的第二大外协厂商也多次因为检出标签未标识成分被处罚。
据招股书，2019年及2020年1-6月，中山市天图精细化工有限公司（以下简称“中山天图”）均系仙迪股份的第二大外协加工商，加工内容涉及化妆水类、其他类。同期，仙迪股份对其的采购金额分别为232.03万元、247.36万元。
而由中山天图代加工的防晒喷雾，被检出成分及批件与标签标识成分不符。
据国家药品监督管理局数据，2019年12月26日，在国家药监局关于27批次不合格化妆品的通告(2019年第101号)，由中山天图加工的“新碧户外骄阳防晒喷雾SPF35PA+++”（标示批号I00025T）、“新碧冰凉清透防晒喷雾SPF40PA+++”（标示批号100094T），产品批件与标签标识不一致，并被检出标签未标识的防晒剂成分甲氧基肉桂酸乙基己酯。
事实上，早在2017年，中山天图就因为检出标签未标识成分，被予以行政处罚。
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