当前时点 长江证券 能繁母猪存栏量次高位的次

一个电器的逻辑是什么？我们认为，在稳定的油烟机基础上，老板电器依托品牌渠道组织架构优势，凭借对消费者需求的敏锐洞察，有望发展出第二条增长曲线。

老板作为传统厨电的龙头，过去十年营收和业绩复合增长率超过20%。公司已形成四大品牌、十二大厨师电器产品的布局。品牌定位覆盖各级市场，核心主品牌调性高，口碑性价比高。成立之初，金帝主要布局集成灶；油烟机、燃气灶等核心品类占据行业领先地位，逐步发展蒸烤机、洗碗机、集成灶等新品类。公司的品牌定位正在从“老板=油烟机”向“老板=厨电”转变。

作为高端厨电领域的王牌，我们认为老板电器成功的背后是其对产品、渠道等市场变化的敏锐适应性。1)产品：洞察消费者需求，产品布局引领行业潮流。老板油烟机紧紧抓住消费者痛点，创新定位“大吸力”；2)渠道：抓住渠道红利，及时调整渠道结构。从2003年开始，我们抓住KA、电商、精装修、家装等红利，在一二线城市和下沉市场强势布局，进一步强化了品牌知名度。

从拓展渠道到拓展品类，品牌渠道的组织架构提供了基本动能，每个品类都有核心优势。从基础竞争力来看，公司多元化的渠道布局和渠道管理相对成熟，高效的组织架构能有效赋能新产品拓展，高额的营销费用为新品类占领消费者心智创造了基础条件；从具体产品的核心优势来看，1)洗碗机：我们保守估计稳态下洗碗机行业潜在规模为441亿元，比2021年的销量大4.4倍。公司产品矩阵丰富，嵌入式、高端布局符合行业产品趋势。本土化转型下，会洗锅的洗碗机牢牢抓住了消费者的痛点；2)蒸烤一体机：我们保守估计一体机行业潜在规模为452亿元，比2021年销量大5.7倍。公司定位中式饮食，蒸功能小，打造差异化优势。高端定位符合老板品牌调性；3)集成灶：公司在集成灶上的努力需要协调现有代理商和经销商的利益分配。我们认为公司防御性布局完善了产品矩阵，带动整体ASP上升，贡献了部分纯毛利增量。

盈利预测：我们预计公司2022-2024年实现净利润10亿元人民币，同比增速分别为64%%。我们认为公司合理市值为人民币437亿元，是2022年PE的20倍。维持“增持”评级。

风险：原材料成本持续上涨，竞争格局恶化，房地产调控加强，客户违约风险。