4630万盎司——这是2026年全球白银供应缺口，比去年缩了68%。而2025年5月白银T+D单日暴涨4.2%的那场逼空，前提是1.43亿盎司的缺口、美联储降息预期、以及投资资金蜂拥而入。现在三个条件没一个站得住。

资金面：钱在跑，杠杆在降

全球白银ETF持仓年内减少7400万盎司，回落至约7.94亿盎司。2025年5月同期，ETF还是净流入状68白银网态。国内的国投白银LOF（161226）今年以来收益-12.56%，近一月更是亏了25.64%。

更重要的是，银行把杠杆直接压到地板——农业银行、工商银行自6月5日起将Ag(T+D)保证金比例从100%调到120%，招商银行6月16日起追保比例统一120%。交易杠杆从1倍降到0.83倍以内，短期逼空所需资金量直接增加30%以上。

6月12日沪银主力持仓单日减持10553手，多单49.79万手VS空单39.08万手，多头优势已经被压缩到56%。换手率0.8，趋势性行情根本没成型。

6月12日沪银主力持仓减仓数据监测详情

宏观面：降息变加息，美元美债双重压制

2025年5月市场在交易美联储降息2-3次，美元指数93-94区间，10年期美债收益率3.3%-3.5%。现在呢？5月CPI同比4.2%，创3年新高；PPI同比6.5%，2022年11月以来最高。市场已经定价2026年底前加息21个基点。

美元指数突破99冲100，10年期美债收益率4.45%-4.55%——白银没利息，无风险利率站上4.5%意味着持有成本暴涨。

基本面：光伏减银开始实质性压制需求

世界白银协会数据：2026年全球白银工业总需求预计同比下降2%。单位光伏面板银浆用量同比减少15%-20%，BC电池的无银化铜电镀已经在爱旭珠海工厂投了20GW产出。首次出现“装机量增长但银需求不涨”的局面。

供应缺口虽然连续第六年，但从1.43亿盎司缩到4630万盎司——矿山增产1%，回收银创14年新高。

逼空条件评分：4.75/10，概率低

库存紧张程度7分，但监管政策限制只有3分，供需基本面4分。综合评分4.75分——逼空需要资金、宏观、基本面三者共振，现在三个方向都在反方向走。下周一即使出现短期反弹，也撑不起系统性的逼空行情，更大概率是区间震荡，6200-6800元/千克范围内波动。