千亿险企阳光保险 阳光保险冲刺国内第十家上市险企

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近五年以来，国内并未有新的保险公司首次公开发行案例。在资本市场低迷、保险股集体破净的局面下，破局者阳光保险冲刺首次公开募股.

四月19日，根据港交所披露的消息显示，阳光保险集团股份有限公司（以下简称"阳光保险")已向港交所提交上市申请，为我国五年内第一家申请上市的保险公司。并于四月初向中国证监会提交境外首次公开发行申请。

一旦上市申请获批通过，阳光保险有望成为第10家上市险企。但事与愿违，此次首次公开发行冲刺并不是"一帆风顺"。从证监会最新的境外上市反馈意见来看，公司的信披似乎不太妙，股权关系极其复杂、迷雾重重。

首次公开发行引证监会11问，股权信息迷雾重重

2022年5月10日，证监会官网公布了国际部对阳光保险赴港首次公开发行申请的书面反馈意见，对其连提11问。

而在监管机构的11问中，股权问题是关注焦点，有七条股权问题的相关内容。据反馈意见显示，证监会除了要求阳光保险对自己的股东做进一步说明外，还要特别说明"公司股东北京鼎晖东方投资管理有限公司的现股东尚未按照监管部门要求将所持股权恢复原状的原因，相关股权是否存在争议或纠纷，是否对本次发行产生实质性障碍"。

事实上，阳光保险的股权问题早已根深蒂固。仅2018年底至2021年下半年，不到三年时间，阳光保险便历经11起股权转让，涉及18家企业，其中有6家股东清仓退出，8家新股东被引入。从股权架构来看，经历了多轮融资和股权转换之后，阳光保险并无实际控股人，股权信息迷雾重重。

在提交的招股书申请中，不同于此前只披露9家持股5%以上的股东信息，阳光保险在招股书中对股东中七家公司的相关股权关系进行了详细披露，并谈及了公司的员工持股计划和几家国资创始股东的情况。

通过阳光保险招股申请书以及公开资料等梳理后发现，阳光保险集团的股东性质主要可以分为四类：一是国资企业，包含央企（中石化集团、南航集团、中国铝业、中外运集团)和地方国企（广东电力);二是民营企业（邦宸正泰、上海旭昶、山南泓泉、锐藤宜鸿、拉萨丰铭、江苏天诚、江苏永钢);三是员工持股计划；四是其他非个人小股东，包含七匹狼、涌金实业、达利食品等知名企业以及证监会问询的北京鼎晖东方投资管理有限公司。

2005年七月，阳光财险获批成立，彼时股东包括中国石油化工集团公司、中国南方航空集团公司、中国对外贸易运输（集团)总公司、中国铝业公司、广东电力发展股份有限公司、北京长安金泰物业发展有限公司和北京创润经贸发展有限公司。在成立之初，创始人张维功为寻觅相同战略思想的股东，在8个月的时间里跑了17个省，谈了389家企业。

然而发展至今，曾经的国企大股东已在5%以上的主要股东里悄然离场。最新股权架构里面，南航集团、中外运集团、中国铝业虽仍旧在列，但股权已经发生变更。

四月15日，阳光保险在官网挂出关于变更股东有关情况的信息披露公告。据资料显示，南航集团、中国铝业分别将其持有的3.5亿股股份（占比3.38%)划转至北京诚通金控投资有限公司；中外运集团将其持有的3.5亿股股份（占比3.38%)划转至中国诚通控股集团有限公司。

根据股权关系，北京诚通金控投资有限公司由中国诚通控股集团有限公司100%控股，后者由国资委100%控股，等于国资委持有阳光保险%的股份。根据阳光保险招股书的披露，国资委将成为单一持有阳光保险股份最大者。不过阳光保险没有披露股权变更的时间信息。而港交所网站四月19日披露的阳光保险招股书里面，对股权变更的情况也没有任何提及。

业绩增速放缓，ROE连续下滑

成立于2005年的阳光保险，靠着"阳光速度",在几年时间里就成功跻身险企第二梯队，并相对靠前。据招股书显示，阳光保险近几年的营收和净利润都保持着增长，2021年更是迈进了"千亿保费俱乐部"。但阳光之下，暗藏隐忧。在业绩表现方面，阳光保险增速明显放缓，且鱼卵连续下滑。

细分来看，可明显发现两个关键变化，营收及归母净利润的增速于2021年出现了较为明显的减速。2019年-2021年，阳光保险分别实现营收亿元、亿元及亿元，过去两个完整年度分别同比增长14.1%及4.27%;盈利能力上，2019年-2021年，归母净利润分别为亿元、亿元及亿元，分别于2020年及2021年录得%及4.7%的同比增长。

同期，阳光保险的总投资收益分别为亿元、194.72亿元、190.96亿元，收益率5.8%、6.5%、5.4%;净投资收益率5.8%、5.2%及4.6%,平均净资产收益率11%、10.6%、10.3%,均呈下降趋势。

同时，阳光保险已赚保费在2021年同比增长7.17%,但低于2020年的10.7%;投资收益2020年增长近49.3%,2021年却下滑10.27%。

值得注意的是，阳光保险的鱼卵及偿付能力也遭遇明显下滑。

2019年-2021年，阳光保险的平均净资产收益率分别为11.0%、10.6%及10.3%,呈逐年下滑趋势。此外，2021年末，公司核心偿付能力溢额608.9亿元，核心偿付能力充足率197%,同比降低8个百分点；综合偿付能力溢额511.26亿元，综合偿付能力充足率为223%,同比降低6个百分点。