上海家化：宇泽、佰草集积累很多。

公司迎来人事拐点，加速渠道转型。

2020年5月6日，上海家化任命潘秋生为新任CEO兼总经理。新教练未来有望带领公司加速全渠道改革转型。优化公司电子商务运营模式。疫情期间，电商渠道快速增长。未来公司有望继续加大自营电商团队的投入，大力发展线上销售。品牌梯队日臻完善，主力品牌增长势头良好，未来增长潜力巨大。预计2008年公司EPS为人民币(前值人民币)，维持“增持”。

引入欧莱雅前高管，渠道战略转型可期

新任高管潘秋生，曾在欧莱雅工作过。2015年至2019年任欧莱雅大众化妆品部商务总经理、亚太区商务总经理。在他的任期内，欧莱雅中国在数字营销方面下足了功夫。欧睿数据显示，欧莱雅中国的终端销售额从2015年的284亿元增长至2019年的491亿元，2016-2019年CAGR为14.7%；披露，欧莱雅

中国线上销售占比从2015年的15%上升到2019年的35%。期待新教练带领公司加速改革，完成渠道转型，推动公司发展。

疫情期间，电商销售加速，线下积极应对补货。

2017年以来，我们更换了线上经销商和运营商，不断优化电商运营模式。2019年成立数码事业部，在线上加大对美妆品牌的投入，弱化对个人护理和家居品牌的投入。线上渠道持续发力，疫情期间增速进一步提升。据公司业绩交流会透露，Q1在线渠道收入同比增长约40%。公司有望继续加大投入，打造电商自营团队，与Tik Tok、微博、微信、小红书、哔哩哔哩深度合作，利用网络名人直播带货，集中资源打造系列明星爆款。品牌完善，宇泽和佰草集释放潜力。

其业务包括美容护肤、个人护理、家居护理和其他品类四个部分，下设子品牌。玉泽是公司与瑞金医院医学研究所联合打造的品牌，以医学研究为特色打造药妆。其产品性价比高，最近销量增长很快。业绩发布会透露，2020年，Q1宇泽旗舰店销售额1.53亿元，实现5倍以上的增速。公司加紧品牌研发，不断更新产品，并与网络名人合作进行商品直播，未来规模有望进一步扩大。作为佰草集公司的明星品牌，采取高端化、年轻化的策略：通过系列调整进入高端市场，2020年推广太极系列；通过社交平台营销，吸引年轻客户，未来增长潜力大。

推动疫情网上销售，关注未来转型成果，维持“增持”

公司正处于向电子商务转型时期，有望抓住机遇实现进一步发展。宇泽延续了年初的高增长态势；佰草集推出新品，销售新品。新的管理团队有望提升公司的运营效率和盈利能力。预计公司2020-2022年EPS为人民币(前值人民币)，高于公司2020年Wind一致预期PE 67倍。公司是国内日化龙头，渠道转型可期。2020年目标价上调68-69倍至人民币~(前值人民币40.3~)，维持“增持”。

风险提示：转型不达预期；宇泽品牌增长不及预期，盈利能力改善缓慢；线下渠道恢复未能达到预期。