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调整后，公司营销体系得到完善，二季度业绩大幅增长。预计三季度业绩与二季度持平(一季度人民币，二季度0.16元)。
以SK-II为代表的多个国际品牌产品被查出含有铬、钕等违禁物质，这对国内化妆品企业是一个发展机遇。这件事对行业影响不大，但会改变消费者的心态，对国产化妆品品牌的发展是一个机遇。Softer一直坚持“东方草药”的天然理念，将从此次活动中受益。
作为功能性化妆品的第一品牌，柔有着巨大的品牌价值。一旦公司解决了商标归属问题，这个品牌的实力可以提高公司在资本市场的估值水平。
从产权角度来说，商标权基本都是公司董事长私人所有，而且目前其所属公司根本没有化妆品业务，很难解决问题。出于战略原因，该公司高管表示将在近期提出商标所有权问题的解决方案。
作为一家消费品牌知名、业绩优异、成长迅速的企业，与其他日化行业上市公司相比，公司估值水平被严重低估，未来成长空间很大。公司各项经营指标和成长性不逊于上海家化，未来能够给出类似上海家化的估值。
不考虑定向增发的摊薄因素，未来三年EPS将达到0.52、0.69、0.84元，未来六个月目标价~元。我们强烈推荐-A的投资评级，无论从短期业绩的爆发式增长还是长期品牌发展的投资价值来看，索菲特都是值得信赖的投资。强烈建议投资者买入或参与定向增发。
1.基于从化基地，公司业绩将进入快速增长期。
正在建设的从化基地位于从化科技园，属于广州，交通便利。南面毗邻国际知名化妆品品牌雅芳的生产基地，西面是丽华鲍斯的工厂，服务设施齐全。公司基地占地249亩，比雅芳和雅芳大很多。而且北方还有拓展空间，可以满足未来进一步发展的需要。
我们走访时看到，公司用自筹资金进行的前期土建工作已经基本完成。据公司高管透露，后续资金到位后，预计6个月内可完成一期建设，初期产能可达50%左右。
项目建成后，该基地每年可生产面霜2780吨、乳液产品2780吨、液体洗涤产品8340吨，是公司现有产能的两倍以上，彻底解决了公司的生产问题，为今后扩大销售份额奠定了生产基础。
从化基地建设有三个项目：一是功能性化妆品原料生产基地；二是化妆品生产项目；第三，建设R&D中心大厦。
功能性原料可以销售获利，最重要的是保证功能性产品的生产和开发。该基地年产脂质体和粉剂2700吨，均为国内较为紧俏的化妆品原料，市场前景看好。
化妆品产能的快速扩张为业绩爆发奠定了基础。产能扩张有四层含义：
使公司摆脱高业绩增长的产能约束。公司现有销售规模的扩大受到产能的限制，尤其是功能性强的产品，如防脱瘦身系列等。其中涉及到产品配方的保密性，很难找到其他公司代工生产。从化基地建成后，将有效解决产能瓶颈。
使公司有资本与外国公司合作。从化基地无论是形象还是实际生产，都与公司目前在梧州的基地相去甚远。我们在2006年9月4日发布的深度报道《G索芙特业绩进入爆发期的功能性化妆品第一品牌》中提到，公司与日本厂商合作共享渠道，共同树立品牌，是以从化基地建设为基础的。
公司有能力参与OEM业务。基地雄厚的产能让公司可以参与目前化妆品行业流行的代工业务，利用闲置的产能收取低风险收益，为他人加工产品。
R&D中心有助于增强公司的核心竞争力。公司的核心竞争力在于准确把握市场动态的新产品开发。R&D中心的建设将提高公司的科研和产品开发能力，该中心毗邻生产基地，可以让研发人员在生产中进行调试和改进，强化产品性能，强化公司的核心竞争力。
2.2006年第一季度业绩不佳是由于非经常性原因，这不应成为担心未来业绩的理由。
公司2005年业绩不理想，未能实现发展目标，被迫向流通股股东送股。2006年第一季度EPS仅为0.07元，低于预期。根据我们的调查，这种情况是由于一些非经常性的原因，不应该构成担心未来业绩的理由。
主要原因有三：一、市场环境的影响——2005年是国际化妆品巨头大举入侵的一年。为了应对激烈的市场竞争和推广新产品，公司采用打折、降价和买一送一的方式促销。二、条码费一次性摊销的影响——公司2005年推出大量新产品，近20种，为了进入大卖场，每种要交50万条码费，条码费一次性摊销影响业绩；三、公司整合营销对销售的影响——为了整合营销体系，公司在2005年底至2006年初陆续更换了100家经销商，并通过商品价格的折扣将经销商的终端服务费一次性支付给经销商，导致毛利率降低，一定程度上影响了公司产品的销售。
条码费是一次性费用；品牌的发展将提高公司的市场定价能力，增强抗行业风险能力(国内化妆品行业发展迎来机遇，详见下一段分析)；经销商更换和政策调整是为了可持续发展，有利于长远发展。
整合后，公司主要系列产品仍将采用“高质高价策略”，公司业绩将有所回升。2006年第二季度同比恢复正常，意味着销售网络恢复正常，2006年第三季度将继续有望向好，届时可以达到2006年年中的水平。因此，2006年一季度的业绩波动不应成为投资者担忧未来业绩的理由，而应关注公司的长期发展前景。
第二，“SK-II事件”是国内企业的发展机遇，索菲特将从中受益。
事件：2006年9月15日，国家质检总局检测出P&G SK-II系列化妆品9款产品含有对人体皮肤有害的禁用物质铬和钕，直接导致P&G暂停SK-II系列在中国的销售。后来，倩碧、兰蔻、迪奥、雅诗兰黛等四个国际品牌的部分产品在香港也被检出含有铬和钕。这件事打破了中国消费者对进口品牌的迷信，在化妆品行业引起了震动。我们称之为“SK-II事件”
点评：关于这些产品存在违禁物质的原因，众说纷纭。配方中是否添加了铬、钕元素或其他物质或其他原因，目前尚无定论。但也不能排除一种可能：国外化妆品长期以来都有自己独特的功效，一些特殊成分可能真的存在
对消费者心态的正面影响：对于化妆品这种奢侈消费品，中国顾客总是认为“国外的月亮更圆”。洋品牌垄断中国市场，对国人的心态有很大的顾虑。这场风波犹如一记耳光，在一定程度上打破了人们对洋品牌的迷信。
对整个化妆品市场没有太大影响：此次事件不会对化妆品行业的整体销售产生大的负面影响，因为化妆品虽然是奢侈品，但对其平时的消费者来说，已经成为了必需品。当化妆已经成为一种习惯，没有什么可以影响整个行业：如果这个牌子出了问题，就用另一个牌子；既然这么多国际品牌都有问题，不如试试国产品牌。所以这场风波只会影响各个品牌的不同发展命运，不会对化妆品行业构成实质性的伤害。
索菲特将从这一行业发展机遇中受益匪浅。“SK-II风暴”可以给人两个启示：中国产品可以更适合中国人的体质；天然化妆品相对健康。这种“理解东方体质”和“东方草药”的理念，正是软文一直倡导和坚持的，将使其受益于SK-II事件带来的行业发展契机。
我们认为，就像中国国产家电品牌逐渐取代进口品牌的发展过程一样，国产化妆品品牌逐渐成长、竞争、逐渐取代国际品牌将是一个长期的发展趋势。“索菲特”和上海家化的几个标志性品牌将是代表。从长期价值投资的角度来看，“索菲特”的品牌价值和发展潜力可以大大提升公司的估值水平。
1.“索菲特”品牌的巨大价值应该会提升其在资本市场的估值水平。
我们在2006年9月4日发布的深度报告《G索芙特业绩进入爆发期的功能性化妆品第一品牌》中提到，“索菲特”是中国功能性化妆品第一品牌，价值可观。在2006年中国500个最具价值品牌中，只有12个品牌涉足日化行业，其中化妆品只有5个，功能性化妆品只有2个。“索菲特”的评估值为1亿元，仅次于“雅倩”，是为数不多的连续三年入围的化妆品品牌。
一方面，这个品牌的价值可以支撑公司的定价策略和产品销售，是公司盈利能力的保障：索菲特的产品价格在同类产品中处于高端档次，这种一贯的高价策略背后是对品牌的信心。以产品为例，同样的内容，其价格在70元左右，而市场上同类产品的均价只有40元~ 50元左右。在这种高价策略下，其产品市场占有率依然位居全国第一，索菲特品牌的实力功不可没。
目前，大多数由品牌支撑的企业都被投资者赋予了强大的信心。目前a股上市公司中，日化行业有6家，其中桑给巴尔、广州浪奇、白猫、南风化工属于日化行业，目前的估值水平因业绩问题不具有参考性。而上海家化有一个化妆品品牌，业绩最能和公司媲美：
从上表对比可以看出，与上海家化相比，公司各项盈利指标都很好，尤其是主营业务收入差距较大，但净利润却超过上海家化，反映了公司产品的毛利率以及公司在该市场领域的定价能力；偿付能力方面，虽然公司不如上海家化，但从近几年的流动指标发展趋势来看，问题不大。公司存货周转率低主要与其配送方式有关。由于公司与主要经销商是代销关系，在每个报告期末，所有经销商未售出的产品都计入公司存货，这是一种国际通用的销售模式。我们认为公司存货目前的周转率不构成经营问题。
公司的销售规模目前无法与上海家化相比，但主营业务的市场规模在不断扩大。从化基地建成后，营收将大幅增长，净利润预计有近30%的复合增长率。
我们认为与上海家化相比，索菲特的估值被市场低估：上海家化的PE29但是，索菲特的PE只有14，PB是2.7。
上海家化相对较高的估值部分源于其净利润的快速增长，但其2006年超过50%的预期利润增长是建立在2004年和2005年利润大幅下降的基础上的。考虑到2003年以来的复合增长率并不高(2003年8107万，2004年4732万，2005年4429万)。如果上海家化的估值处于合理水平，苏富比作为一家品牌突出、增长迅速的化妆品公司，其估值已经被严重低估。
如果索菲特能顺利完成定向增发，解决商标权问题，我们可以给它一个和上海家化相等的估值水平：
在2006年9月4日的深度报道中，我们提到，由于历史原因，“软软”商标属于软软董事长梁国坚的另一家公司五洲远东美容保健品公司。也就是索菲特的商标权。
针对这一问题，之前的解决方案是：远东丽人授权索菲特有限公司免费使用该商标至2008年，2008年股份公司提出了解决商标权属问题的综合方案。如果届时不能解决，将继续免费使用该商标至2010年。换句话说，公司在2010年之前不需要担心这个问题。
目前公司出于长远战略规划，已经提前着手解决商标归属问题。目前具体方案在酝酿中，但不管是什么方案，前提都有两个：一是尽快解决，二是有利于上市公司。公司高管多次表示，商标权问题肯定会在短时间内解决，有望与定向增发同时完成。
在上述商标权持有关系图中，张是的妻子，因此可以说对索菲特商标拥有绝对控股权，解决问题相对容易。
更重要的是，远东美容保健品有限公司已经不再从事化妆品业务。现在，花费了大量心血和金钱的梧州产品生产基地和梁国坚重点建设地从化基地，都是上市公司所有。商标权装不下，就得不偿失了。因此，我们对公司解决商标权问题充满信心，并将紧密关注计划进度。
投资建议：
如之前分析，目前公司的PE在行业内处于非常低的水平，我们可以给公司20倍左右的a股日化行业平均市盈率。结合2007年EPS，未来6个月的目标股价为人民币~元，相比目前不到7元的股价，有巨大的增长空间。
短期来看，公司已进入业绩快速增长期；从长远来看，国产化妆品品牌的发展是趋势。索菲特作为民族品牌的代表，符合价值投资的理念。因此，软作为一种市场利润较低、性能优异的快速消费品，在当前资本市场上并不多见，是一种非常值得信赖的投资品种，建议投资者积极买入并长期持有。
公司准备通过定向增发募集资金用于从化基地建设，已上报证监会，预计月底上会。公司IPO价格在5.5-6.0元之间，按照目前股价和未来标的来看，处于非常安全的区间。强烈建议投资者积极参与。
公司商标权：目前公司正在讨论这个问题的解决方案，已经提出了一个原型方案，但是还没有一个具体完整的方案。解决公司商标权问题存在风险，可能影响公司定向增发进程。
从化基地建设：由于公司未来发展所需的产能扩张主要由从化基地解决，基地建设将直接影响公司业绩发展。建设资金将主要通过私募解决。如果发行流程受阻，可能会影响工期，进而影响业绩时间。
市场竞争加剧。目前功能性化妆品市场竞争日趋激烈，也会给公司带来一些困扰。
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