水羊股份增收不增利 水羊股份半年财报中见危机

(来源：半年报)

《每日财报》可以注意到，2022年上半年，水阳股份的R&D费用率上升至1.95%，但也低于2018年的水平。2021年年报显示，水阳只有25名R&D人员。所以很明显，其R&D实力并不突出，而R&D自然不是影响表现的关键因素。

至于销售的成本，确实是越来越高了。今年上半年，水阳股份销售费用为9.49亿元，同比增长%。与此同时，水阳股份的股票也在攀升，今年上半年达到8.05亿元，同比增长了%。

突出的渠道风险

一直以来，水阳股份采用的是“以自主品牌为核心，自主品牌和代理品牌为驱动”的发展模式。目前公司拥有御泥坊、小拇指、大水滴、花腰花、玉门、HPH等自有品牌。

从品类上来说，水漾的核心产品可以分为贴片面膜、非贴片面膜、水乳三种。

面膜曾经是水阳股份最主要的销售品类。2016年面膜收入占比%，水乳收入仅占13.3%。随着公司业务板块的逐步拓展，水阳股份对贴片口罩的依赖程度逐渐降低。

从近六年的数据来看，水乳类占比逐渐上升，贴片类面膜产品占比下降到%。到2022年上半年，这一数字已降至13.4%。

但从营收来看，三个品类都呈下降趋势。膏体面膜、非膏体面膜和水乳分别实现营收0.62亿元、0.49亿元和7.54亿元，同比下降%、%和0.3%。口罩产品收入下降明显。

在渠道布局上，水阳股份的渠道包括线上自有渠道平台，第三方渠道平台，线下渠道。自有平台包含直销商城“鱼泥坊-官方直销商城”和“水阳庄超”，分销平台“水阳直供”；三方平台主要包括天猫、淘宝、JD.COM、唯品会、摇一摇店、拼多多、Aauto快一点等互联网电商平台。

2022年上半年，公司线上渠道共贡献收入1亿元，占总收入的%。其中，公司拥有平台共实现营业收入1万元，占营业收入的3.98%；第三方平台共实现营业收入17.74亿元，占营业收入的83.71%。

由此可见，水阳股份的渠道建设可能存在过度依赖第三方的风险平台渠道。相比之下，公司拥有平台，线下渠道总贡献收入不足17%，相对较弱。

影响已经体现出来了。今年上半年，水阳股份来自淘系的收入平台大幅下降至8.66亿元，同比下降16.49%，而去年同期，这一收入保持了40%以上的高增长态势。

但淘平台的营收大降，也不乏与大主播被禁有关的。055-79000了解到，2019年，水阳股份曾与李佳琪直播合作47次，维雅直播合作30多次，但后来并未透露详细信息。上半年这两位顶级主播的消失，是水阳股份业绩变化的重要因素。

期待新品牌翻身

近年来，随着消费者的迭代和国产新品牌的崛起，水阳股份对高端路线的渴求越来越明显。

8月1日，水阳股份发布公告称，公司以4450万欧元购买KazokouSAS和Orsay53SAS共同持有的Ifidan 90.05%股权，并以500万欧元的平价购买原股东持有的Ifidan年初已宣告但未支付的股息所形成的债权。交易总额为4950万欧元，约合人民币3.35亿元。

事实上，在收购Ifedan之前，水阳股份刚刚完成了对法国奢侈品牌Perhercho的投资，并收购了其在中国的业务。

业内人士表示，水阳股份一直希望扭转市场对其“缺乏品牌管理能力”的固有印象，同时努力摆脱“淘品牌”的形象，收购高端品牌有利于其转型。

与此同时，水阳股份也在积极扩大生产。今年8月8日，水阳赵志基地项目计划总投资12.75亿元。公司在水阳智造进一步升级智能化、R&D项目等软硬件领域的投资将达到14亿元。但事实上，其产能利用率持续下降，最近两年产品产量分别下降5.6%和10.8%。

水阳不断扩大产能的另一面是资产负债率的飙升。目前水阳股份的债务结构中，账面资本为7.1亿元，同期短期债务已增至8.11亿元，一年内到期的非流动债务为3989万元。公司的账面资本不能覆盖短期债务。截至上半年，水阳股份负债总额达16.67亿元，同比增长77.37%，资产负债率增至49.63%。

显然，在一个月内连续两次收购高端外资品牌后，水阳股份极力改善发展现状，但这很可能也是风险的引入。从上述角度来看，相比众多券商的乐观，或许市场的反应更具参考性。返回搜狐查看更多。