14年。这是钯金市场此前连续处于供应缺口的时间长度。2025年还有41.6万盎司的缺口，占全球需求量的4.1%。2026年，这个数字将变成30万盎司的供应过剩。

2017-2030年全球钯金供需差值变化及年度平衡表

过剩30万盎司意味着什么？全球一年的需求量是910万盎司，供应量是940万盎司。这个量级，相当于全球每生产31盎司钯金，就有1盎司没人要。

那么，瑞银给出的第一个判断就来了：未来几个月，钯价将跌至1100美元/盎司。6月25日，沪钯期货刚刚创下上市新低，日内跌了5.78%，报277.15元/克。而外盘从高位回调的幅度已达43%，内盘更是达到48%。

下跌不会一路到底，但偏弱的基调已经定下。瑞银将所有期限的钯价目标从1600美元/盎司下调至1400美元/盎司，判断钯市场已从持续十余年的缺口格局，转向2026年的供应过剩。

中粮期货的测算更具体：2026年总供应预估294.2吨，同比下滑2.7%；但总需求只有287.4吨，同比下滑8.8%。供应的微降，根本填不上需求塌出的坑。

需求塌陷，从-1.2%到-8.8%的加速

2025年，汽车催化剂领域的钯需求仅比2024年下滑了1.2%。这个数字看似温和，但2026年，中粮期货预估汽车工业用钯的萎缩幅度将直接拉至8.8%。从-1.2%到-8.8%，是需求塌陷的加速度。

2025年全球钯金供应及需求结构饼状图

背后是内燃机汽车产量的持续走弱。钯金80%以上的需求高度绑定汽车催化剂，电动化每渗透一个百分点，钯的刚性需求就少一块。同时，投资需求也在从正转负。2025年钯ETF的投资买入规模达38.2万盎司，是支撑当年缺口的核心力量。

而2026年，ETF持仓已开始回落，投资需求预计持续净流出。

买方的心态也在变。瑞银指出，下游企业正在压低库存、优先使用回收原料，采购紧迫性已消退。回收钯国际钯金价格的供应量在持续上升，挤占了原生钯的需求空间。供应的减少，赶不上需求减少的速度。

跌幅43%，但2008年跌了80.8%

同样是下跌，历史给出的参照完全不同。

2008年金融危机，钯价从912美元/盎司暴跌至175美元/盎司，跌幅80.8%，只用了4个月。驱动因素是需求崩溃——全球汽车产量骤降40%，杠杆资金强制平仓。危机过后，量化宽松出台，钯价V型反转，开启十年牛市。

2018-2019年，钯价从1275美元/盎司跌至1000美元/盎司，跌幅21.6%，持续5个月。随后全球央行降息，汽车行业复苏，钯价快速反弹并创下历史新高。

当前周期从2025年中至2026年中，外盘跌幅43%，内盘48%，已持续约12个月。跌幅比2018年深，但远不及2008年；时间比前两次都长得多。但最大的区别在于，前两次都是需求周期性下滑，危机过后需求会回来。

而这一次，电动化趋势是结构性的——内燃机汽车产量不会因为某个政策拐点就重回增长轨。世界铂金投资协会的判断是，2026-2030年钯金将连续处于供应过剩状态。

1100美元，矿山的成本线能撑住吗

南非和俄罗斯的铂族金属矿山，完全现金成本普遍在1000-1200美元/盎司之间。当前NYMEX钯价在1200-1300美元区间，勉强覆盖成本。如果价格继续下探至1100美元，部分高成本深井矿山将被迫停产。

俄罗斯2026年的钯产量预计降至260万盎司，是近20年最低水平，同比减产10-11%。但即便减产，诺里尔斯克镍业数据仍显示全年过剩30万盎司。供应端的收缩，只是在减少过剩量，不是在扭转过剩格局。

这意味着，成本支撑确实存在，但它能提供的是一条隐形底部，而不是反弹的发动机。中粮期货的判断是，三季度钯金可适当博弈阶段性反弹，但行情延续性有限，定位为板块内事件交易标的，不作为底仓核心配置。

国信期货和正信期货在6月25日给出的判断是：短期铂钯延续偏弱震荡，广钯主力合约参考区间280-310元/克。

下一个问题：当14年的供应缺口在一个季度内翻转为过剩，买方还有多少理由，愿意为1100美元以上的钯金买单？