甩掉恒大包袱后 自己甩掉一个包袱 让对方重获自由身

索菲娅

“恒大雷”终于曝光了。

2021年对索菲亚来说是极其重要的一年，这一年是索菲亚成立40周年，也是公司上市10周年。2021年，索菲亚营收首次突破100亿元，年收入1亿元，同比增长%。

然而，就在索菲亚跨过百亿门槛的时候，公司面临了最沉重的打击。由于恒大商业票违约，索菲亚对恒大集团应收账款计提资产减值准备9.09亿元，导致2021年归属于母公司净利润下降%，仅为1.23亿元。

数十亿的收入，但只有一小部分利润。基本上恒大的雷让索菲亚忙了一年。

为恒大计提9亿亏损超预期。

索菲亚的噩耗终于落地了，不过这个噩耗有点出乎意料。

自从恒大爆发债务危机以来，市场一直在担心与恒大绑定很深的索菲亚。过去索菲亚多次告诉投资人，与恒大合作风险可控，问题不严重。

比如2021年6月，有投资人互动。

易问道：“市场传言恒大欠索菲亚一大笔应付款。公司有没有采取法律手段维护自己的权益？”公司董秘回复称，“公司具有完善的内控制度和风险控制体系，大宗业务的资金风险目前在公司可控范围内。”

但无论恒大坏账对索菲亚的影响是大是小，索菲亚都只能在公开场合给投资者一个模糊或乐观的预期，因此索菲亚的公开声明不能完全当真。

不过，索菲亚过去与恒大的投资合作，以及年报披露的交易金额，还是有一定参考意义的。

2014年以来，索菲亚与恒大达成了多项战略合作协议。此前，恒大对外宣传索菲亚是其重要合作伙伴。

2017年，索菲亚与恒大选择“亲家加亲家”，两家合资成立家居公司，即“河南恒大索菲亚家居”，索菲亚持股60%，恒大持股40%。合资公司主要生产定制衣柜、橱柜及配套定制家具产品，产能主要供应恒大集团旗下楼宇。

2016年至2020年，恒大一直是索菲亚应收账款的主要债务人。2018年，索菲亚前五大应收账款客户中，中国恒大的关联公司包揽前三，占应收账款总额的比例高达%。

五年来，索菲亚与恒大的关系越来越密切，公司的应收账款也逐年增加。2016年末至2020年末，索菲亚的应收账款和票据余额分别为1.25亿、2.24亿、5.96亿、1亿和1亿。

但随着恒大债务违约的范围越来越广，索菲亚也开始与恒大脱钩。2021年7月，索菲亚与恒大达成协议，以1.6亿元收购恒大持有的河南恒大索菲亚40%股权。双方债权总额约为1.6亿元。恒大以股份抵债，放弃河南索菲亚股权。

2021年年报可以看做是索菲亚对恒大债务的大清洗，一次性计提减值准备9.09亿元。这不到十亿的债务，在恒大的万亿债务中，只是九根牛一毛，但对于索菲亚来说，一年的利润都没了。

想靠大宗业务超车却踩雷

索菲亚踩了恒大的坑，主要是因为它的大宗业务。

家居行业是房地产后周期产业链的一部分，与房地产相关。

行业景气度密切相关。经销商是家居行业的传统销售渠道。但在上一轮房地产热潮中，部分企业急于扩大规模，在大宗业务布局上采取了更激进的策略。

例如，为了加强与房地产开发商的合作关系，家居企业与房地产企业成立了子公司索菲亚，

Piano和鼎谷集创都采取了这种方式。从效果来看，在房地产上行周期中，大宗业务确实为家居企业提供了新的体量。

索菲亚年报显示，2017年，经销商渠道收入占比%，而

大宗业务的优势在于规模大，以量取胜，可以大幅提升上市家居企业的收入，但劣势在于大宗业务的毛利率普遍低于零售业务。以索菲亚为例。2021年索菲亚经销商渠道毛利率为34.05%，大宗业务毛利率为20.47%。两者相差13.58个百分点。

大宗业务毛利率低不是问题。真正的问题在于这一轮的房地产低迷。下游房地产行业的压力沿着供应链传导到中游家居产品供应商。房企面临的债务违约和破产危机，必然会影响到房地产。

链条有影响。

2021年下半年索菲亚停止向恒大供货，恒大作为索菲亚大宗渠道的主要客户是对的

索菲亚的收入会有影响。2021年索菲亚大宗渠道收入16.04亿，同比增速仅为6.64%。

然而，幸运的是，传统

经销商的渠道增长率不错。2021年，索菲亚经销商渠道收入83.6亿，同比增长27.99%。2021年底，“索菲亚”品牌拥有1734家经销商，2730家专卖店。从门店分布来看，省会城市占比14%，地级市占比20%，四五线城市占比66%。

经销商的增长成为公司营收突破百亿的主要动力，但恒大给索菲亚带来的教训也是惨痛的。

橱柜木门业务发展缓慢。

经过2021年的财务“洗澡”，索菲亚走出了恒大的坑，但公司接下来的发展还是要看管理能力。

索菲亚以定制衣柜起家，并在此基础上开辟了橱柜、木门等业务。不过索菲亚有点像家居行业的格力，经营自己的主业。

务上非常出名，但多元化发展并不太好。索菲亚衣柜

以外其他业务，对整体业绩贡献并不突出。

2021年，索菲亚定制衣柜及配套产品收入82.69亿，同比增长23.38%，占比79%；橱柜及其配件实现收入14.20亿元，同比增长17.25%，占比14%；木门业务收入4.58亿，同比增长56.86%，占比4.4%。

从2014年第一家司米橱柜专卖店开业算起，索菲亚的橱柜经营了8年，但8年时间，橱柜的收入只有衣柜收入的17%。从经销商数目来看，司米经销商929位，约是索菲亚品牌的54%，专卖店1122家，约是索菲亚品牌的41%。

从毛利率水平看，2021年，衣柜业务毛利率35.71%，橱柜业务毛利率26.26%，木门业务毛利率17.14%。

据悉，索菲亚更倾向于将索菲亚衣柜的经销商发展为橱柜的经销商。然而，衣柜利润率明显高于橱柜和木门，再加上索菲亚在衣柜领域的口碑和品牌效应，经销商推衣柜的动力更足，而橱柜并不是必选项，仅仅是一个可选项。这或许便是索菲亚经销商没有全力推广橱柜的主要原因之一。

切入高端橱柜和高端木门市场均未取得明显的成效，索菲亚又把希望寄托在大众市场和下沉市场。2021年，索菲亚成立米兰纳事业部，产品定位于互联网轻时尚品牌，主打性价比。目前，华鹤木门还处于亏损阶段，新成立的米兰纳品牌能否扛起增长的重任还需观察。

对于索菲亚，自己的业务布局固然重要。但家居行业的消费需求主要来自于新房（精装修、毛坯）和二手房的房屋交易，消费者收楼后、入住前的装修、家居配套需求对于家居公司各品类零售业务、整装业务的拉动最为直接。

作为地产链下游产业，家居行业深受房地产周期及景气度影响，家居消费从增量市场逐步转向存量市场。在地产下行期，索菲亚也难以逃脱周期带来的影响。