创业投资引导基金

(原标题：传统回报投资模式难以解决政府引导资金困境)

证券时报记者张淑贤

一边是陆续发起的数百亿政府引导基金，一边是融资难度越来越大的股权投资机构。双方看似一拍即合，但现实是既吸引不到机构，也无法筹集到资金。

政府作为有限合伙人(LP)市场的重要力量，引导资金偏向有影响力的股权投资机构，但提供的条款对知名股权投资机构没有吸引力；融资遇到困难的中小股权投资机构期望从政府引导基金中获得资金，但又担心无法返还投资标的。

面对这一日益突出的矛盾，近年来，一些政府引导资金试图改变传统的回报投资模式，而不是要求资金落地。回报投资比从以前的2倍左右降低到1.5倍、1.1倍甚至1倍，回报投资范围灵活确定。随着管理模式的改变，政府引导基金和股权机构能否达成一致？政府引导基金能否实现产业和资本的“双向发展”？

引导政府基金招聘潮

武汉光谷创业投资引导基金基金经理李阳从3月中旬就开始忙碌，加班成了家常便饭。

3月16日，武汉东湖高新区宣布，光谷创业投资引导基金总规模扩大至100亿元，并邀请全球创投作为“光谷创投合伙人”。

李扬在接受证券时报记者采访时表示，在过去的两个月里，光谷创投引导基金已经收到了80多家投资机构的申请，其中有10多家提交了项目申请，“能够成立的项目落地的可能性较大”。

光谷创业投资引导基金对单个子基金的出资比例最高为25%，最高不超过1亿元。照此估算，100亿元的光谷创业投资引导基金至少需要设立100个子基金。据悉，光谷创投引导基金的子基金不再分批次，投资机构来了就报，条件成熟就成立子基金。

今年4月成立的百亿郑州高新区政府投资引导基金，也已与6家知名股权投资机构达成子基金合作意向。郑州高新技术产业投资集团有限公司总经理陈金阁在接受记者采访时表示，在与基金管理人达成合作意向的基础上，已经为管理人完成了内部初审程序，子基金份额中各LP均明确了投资意向。预计母基金新政策发布后的第一只子基金即将落地。

开出优惠条件招聘基金经理，地方政府引导基金“你方唱罢我登场”。

5月13日，长沙高新区发布第一批子基金管理机构遴选公告，遴选普通合伙人(GP)；)对于2022年发起的天使基金和产业引导基金；5月7日，规模100亿元的海南自由贸易港建设投资基金发布子基金参与遴选公告，面向市场遴选子基金管理人；今年4月，总规模260亿元的吉安产业发展引导母基金公开选聘管理人；3月14日，规模100亿元的辽宁产业创业投资引导基金发布2022年合作投资基金募集公告；今年2月，成都高新区天使基金以100亿元的规模，邀请优质早期投资机构和创业投资机构共同发起设立天使基金.

资金雄厚的政府引导基金显然是想吸引知名的股权投资机构。对于十大知名股权投资机构，武汉东湖高新区将邀请管理人员到光谷考察。目前，两家知名投资机构已经对接

陈金阁还告诉记者，作为支持区域产业发展的关键要素，郑州高新区政府投资引导母基金更倾向于寻找那些有较多成功投资案例、有专业投资团队、有丰富投资经验和资源储备、能落地高新区优质企业或积极投资高新区优质企业的机构。“对于愿意积极参与高新区产业发展的优秀投资机构，我们将在产业资源、政策端、金融工具协调等多方面给予支持。”

政府引导基金

和股权机构。

目前“二二八效应”越来越发酵，“选大白马”似乎是很多政府引导基金的心照不宣的回答。不过，对于很多股权投资机构来说，政府引导基金似乎并不感冒。

在与北方某市相关部门签订投资意向数月后，兴福资本终止了后续流程。

“我们当时谈得很深，投资意向都签了。虽然回报投资比例不高，但我们还是觉得很难完成。经过慎重考虑，我们决定放弃。”兴资本董事长王廷富在接受采访时表示。

当时市相关引导基金计划投入1.5亿元。按照1.1倍的回报投资比例，兴福资本入驻当地资金，对当地企业的投资额要达到1.65亿元。

“对于兴福资本来说，首要目标是提高基金的收益率。如果没有足够多符合基金定位的本土企业，投入1.65亿元资金进行投资，必然会影响基金的收益率。”王廷富告诉记者，目前，兴福资本只选择了上海和苏州的国有母基金作为基金的出资人。“只有高度发达地方的国有母基金才算投资人，这样回报投资要求自然可以完成。”

谈及是否有意应聘中西部政府引导基金子基金经理，王廷富表示关注不多“真的有点尴尬。对于股权投资机构来说，资金少了没意思；你要再多，也找不到足够好的项目。”

事实上，在政府引导基金的发展中，地方政府的关注在于招商引资，对关注基金来说不算太高，但股权投资机构高于关注基金。双方通过不同的路线来达到相同的目的确实是相当困难的。

按照目前的政策，其所在区域的政府引导基金还是很难吸引到知名的投资机构。“国内顶尖的股权投资机构，基金规模一般都在10亿元、20亿元，按照现有政府引导基金的出资比例或金额，是不够的。

吸引知名投资机构把基金落地，这确实是客观存在的。”

普遍存在募资难的中小股权机构，看起来似乎更青睐地方政府引导基金的出资，实际却同样难以达成协议。

王廷富告诉记者，对于中小投资机构而言，政府引导基金不出到一定比例，基金很难成立，但有时拿了地级市的政府引导基金，反而导致募资有难度，因为其他投资人会担心，返投比例是否会拉低投资回报率。

即便申请的股权投资机构众多，双方的匹配也并非完美。陈金阁就遇到了烦恼，随着郑州高新区母基金的发布，申请合作的子基金GP越来越多，这有利于总体基金体量和管理质量的提升，但也确实存在一些问题。

“首先，目前郑州高新区母基金所寻找的子基金管理人数量明显增加，也不乏市场上的头部机构，但数量的增加并未从本质上解决对基金类型和企业生命周期覆盖效果的全面性问题，例如针对天使阶段和初创阶段的基金产品专注布局的管理人相对较少，这也是政府投资引导基金需要重点支持的企业发展阶段所需要的市场支持。”陈金阁向记者表示，“其次，具备丰富行业资源和资深团队的头部机构针对中西部地区，尤其是郑州地区是否会进行大量的布局和精力投入，这也是我们需要重点沟通和判断的重点。”

陈金阁表示，郑州高新区母基金在从历史业绩、风控水平和市场品牌等因素对管理人进行评判的同时，也会对管理人进行多维度分类判断，对投资阶段偏好、重点投资方向、股东背景、在中部地区和郑州市、高新区深耕的意向等方面进行综合考量。

武汉光谷正在探索继续在政策上有所突破，以吸引龙头股权投资机构。除1.5倍的返投比例外，还将对基金落户和基金让利等方面给予更优惠的条件。

“三四线下沉的市或区的政府引导基金挑选基金管理人的范围更小一些。”上海市天使投资引导基金运营负责人董若愚接受记者采访时表示，为此要开出更丰厚的条件，比如基金出资比例更高，有些地方可出资比例达到40%甚至50%，以吸引基金管理人。

政府引导子基金2.0模式来了

“传统上，‘基金注册在当地，同时承担返投任务’的管理模式，越来越难以适应当前资本市场的发展环境。”4月29日，深创投董事长倪泽望在河南省母基金圆桌交流会上直言，为此，深创投探索出政府引导子基金的2.0新模式：在基金层面，地方政府出资不再限制投资地域，允许全国范围内投资，从而使基金能投出更多优质项目，保证基金有较好的财务回报；在返投层面，深化合作，利用深创投全集团而不是单个基金的力量，帮助地方政府因地制宜、精准招商引资，覆盖出资额，完成返投任务，最终实现政企合作共赢的局面。

正与深创投合作成立新基金的郑州高新区饮此“头啖汤”。陈金阁向记者表示，其所倡导的政府引导子基金2.0模式，在基金层面，投资地域采用内部培育+外部招引的方式，鼓励投资机构在符合区域重点发展领域的增量企业上发力，为区域产业注入鲜活动力；在返投层面，主张深创投和郑州高新投集团形成合力，为区域产业发展助力，而不仅仅是要求基金的返投金额。

这样的模式，显然更符合双方利益诉求。深创投作为一家以创业投资为核心的综合性投资集团、高新投控作为郑州高新区国有控股集团，双方在产业培育与导入、园区开发建设与整体布局、资本运作等方面可以进行全方位合作。“我们在学习先进地区集团化运作经验的同时，借助深创投整个集团丰富的资源，发现更多匹配区域产业发展的机会，助力郑州高新区产业发展和世界一流高科技园区的建设。”陈金阁表示。

创东方董事长肖水龙在接受记者采访时也表示，如今各地政府引导基金的返投标准确实过时了，即便是优秀的投资机构也很难完成，比较打击大家的积极性，因此有些地方政府已经开始尝试探索和执行更合适的返投标准，比如，有些地方正在放宽返投标准，有几种方式：一是机构所管理的基金在当地累计投资达到返投比例即可；二是机构引入相关项目到当地也可以；三是子基金不一定要投本地项目，所投外地项目的子项目落到当地，且完成一定的比例，也算完成任务。

“当然，每个地方政府引导基金都会设定一个返投比例，但这个比例也不能太高，1.2倍以下还可以，1.5倍就太高了。”肖水龙建议。

不过，对于北上广深等项目充沛的城市而言，实现现有的返投比例问题并不大。董若愚告诉记者，返投比例2倍一般是业内通行的系数，上海天使投资引导基金对子基金的考核除2倍返投比例外，还有一项指标，即上海地区是全国投的最多区域，“两个条件选其一即可，基金管理人可根据基金规模，选择更适合的指标。”

每年，董若愚会接触200多家股权机构，进行初步沟通，去年决策了20家左右的股权投资机构。“大部分子基金对上海的返投压力都不大。”董若愚向记者表示，不仅上海，北京、深圳、杭州乃至苏州等城市，完成返投比例都不是大问题，可能在二线以下城市存在压力，“具体要看当地是否具备创新创业的人才、资本和产业土壤。”

武汉光谷创投引导基金在返投方面也非常自信。据悉，光谷创投引导基金返投比例目前已从往年的2倍降至1.5倍，在返投的认定上，也已非常灵活，不仅包括之前实实在在投资东湖高新区企业，外地投资的大型项目在光谷设立研发中心或控股子公司，也计入返投，另外大型基金管理人管理的其他基金投资的光谷项目，也可纳入返投测算。

“管理规模越大的基金管理人，对返投比例越没有太大压力，产业资本由于上下游产业研究得很透彻，也没太大压力。”李扬说。

据不完全统计，武汉东湖高新区企业去年对外融资180多亿元，光谷创投引导基金合作的基金如果能投入到项目中，返投比例往往都是超额完成。“事实上，基金管理人来申请前，已对光谷的重要产业布局和投资标的做了一定功课，并不是说因为我们这里有钱，或者他们能拿到钱，没有任何准备就来了。”李扬说，“我们跟基金管理人交流也比较深，包括知名项目，高新区后备上市企业，计划扶持的项目名单等，都会跟基金管理人共享，提供项目介绍和撮合，希望合作的机构能契合高新区的产业发展。”

近期，西安创投基金首批子基金申报指南正式发布，其发布的指南明确表示，子基金返投比例“不低于创新基金出资额”，也就是说，该基金的返投比例放宽到了1：1。

此外，政府引导基金不再要求子基金落地的措施也已有突破。今年2月，成都高新区宣布，产业基金组建计划创新性打破了注册和投资地域设限，天使母基金鼓励有出色投资记录的顶级基金管理机构设立子基金，对此类子基金也不设注册地域限制。这样以来，股权投资机构发起的子基金就可以拿两个以上政府引导基金的资金。

对于相关政策的逐步开放，陈金阁认为，一是中部地区的整体发展思路越来越开放，对具备金融属性的市场化机构的包容越来越强；二是这样有利于整体规模的扩大，集聚效应的产生，以促进区域招商引资和域内企业发展；三是随着产业基础的夯实、结构的清晰，中部地区更加自信，产业这片土地需要引入活水才能注入活力。“整体规模的扩大才会让金融资源要素集聚，让区域金融和产业更加蓬勃发展。”她认为。

辽宁省产业 辽宁省产业 创业 投资引导基金管理中心

吸引1亿元以下的社会资本和政府资金。

省级创业投资引导基金的撬动已经初见端倪。

本报讯记者唐佳丽报道：近日，辽宁产业创业投资引导基金投资的辽宁省内多家企业已在资本市场上市或获准首发上市。5月13日，省财政厅相关负责人表示，省引导基金在吸引和撬动优质社会资本、支持我省经济发展方面的作用正在逐步显现。

截至目前，省引导基金设立的省内13只基金，已投资65个项目，总投资额1亿元，其中省内项目数和投资额分别占65%和70%。从撬动角度看，13个上缴1亿元的基金中，省引导基金贡献9.09亿元，撬动市以下社会资本和政府资金1亿元，翻了3.6倍。

我省设立省引导基金，2015年底启动，初期规模100亿元。该基金旨在吸引社会资本共同设立投资基金，以股权投资的形式支持我省相关领域企业的发展。省级引导基金自出现以来，在促进重点行业和企业发展方面发挥了积极作用，但也存在市场化运作不够等问题。2021年8月发行《辽宁省产业(创业)投资引导基金管理办法》。今年3月，我省组建新的基金管理团队，正式发布面向全社会征集合作投资基金2022年公告，引导社会资本投向我省产业发展的重点领域和薄弱环节，支持相关产业和领域实现跨越发展。

目前，我省建设“数字辽宁、智力强省”、做好结构调整、构建“一圈一带两区”区域发展格局、实施15大工程等战略规划备受资本关注。“在过去的两个月里，省引导基金的倡议在全国资本市场引起了广泛的关注。各路资本都对投资基金的投资表现出了极大的兴趣。”辽宁基金投资有限公司总经理樊楠说。截至目前，省引导基金在保持存量基金业务的基础上，与CICC资本、光大控股等60余家机构进行了深度接触，完成了与7家大型基金管理机构的对接。

随着市场的青睐，省引导基金的主导作用不断放大。3月22日，由省引导基金发起，相关基金投资的何氏眼科在创业板上市。5月5日，由省引导基金发起设立的辽宁中德产业股权投资基金投资1亿元的富创精密也首次获得证监会核准。这两项投资都实现了可观的浮动利润。目前，主要投资智慧城市建设、数字基础设施建设等方面的辽宁数字产业投资基金，以及新成立的主要投资高端装备制造、新一代信息技术等行业的光控辽宁产业集群发展基金等基金也在陆续推出。

据省财政厅相关负责人介绍，下一步，省引导基金将继续放大引导和杠杆，为我省培育更多好的企业和项目。“为此，我们逐步构建了项目矩阵，建立了省级引导基金项目储备库，并将其纳入重点项目。”范楠说。此外，今年我省将大力推进新基金设立，力争新设立5至8只基金，放大财政资金的撬动效应，进一步促进“资本助力企业发展，企业为资本创造效益”的良性循环。